香港大牛证券 2025上半年文旅集团财务分析报告

今年以来，全国各地政府与文旅部门加大消费政策、优质供给、服务提升、科技体验等“组合拳”，国内旅游市场发展势头强劲、活力迸发，人气热度与消费双提升。据文化和旅游部数据显示：2025年上半年，国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；国内居民出游花费3.15万亿元，同比增长15.2%。

同时，在240小时过境免签、“即买即退”、便捷化支付等政策与措施推动下，“中国游”持续升温，“中国购”成为国际游客的“潮流之选”。国家移民管理局数据显示，上半年，外国人出入境数量达3805.3万人次，同比增长30.2%；其中通过免签入境1364万人次，占比71.2%，同比激增53.9%。国家税务总局发布的数据显示，上半年，国内离境退税商店数量成倍增加，已超过7200家，享受退税人数同比增长186%，退税商品销售额及退税金额同比分别增长94.6%和93.2%。

2025上半年，在国内游与入境游市场双增长背景下，各文旅集团的“年中答卷”如何？哪些集团表现优异，哪些集团仍陷困境，行业竞争格局有哪些变化，发展趋势如何？

一、2025上半年文旅集团财报整体观察：盈利依然为行业的主流和基本盘，头部效应加剧、业绩分化特征明显

根据迈点研究院不完全统计的62家文旅集团（A股48家、港股10家、美股2家、已退市1家、新三板1家）2025上半年度财务数据，营收规模合计1736.26亿元，营收均值28亿元。对比各个文旅集团营收指标，梯度化、层级化、头部引领等特征明显：超百亿元共5家，依次为携程集团-S（287.1亿元）、中国中免（281.5亿元）、豫园股份（191.1亿元）、华住集团-S（118.2亿元）、华侨城-A（113.2亿元），均为行业头部集团；50-100亿元包括4家即复星旅游文化（95.3亿元）、同程旅行（90.5亿元）、锦江酒店（65.26亿元）和王府井（53.61亿元），民营企业与国央企各2家；营收在10-50亿元区间的文旅集团12家，在1-10亿元区间的38家，占比超六成，最为集中；不足1亿元的3家。

62家文旅集团2025上半年度营收同比均值为27.22%，同比增长25家、同比下降37家，即营收同比下滑的文旅集团数量占比近六成。其中，北京文化上半年营收暴增逾19倍；天府文旅、大丰实业增幅亦相对突出，同比依次为86.75%、52.16%，主要系影视、数字文旅等新业务和新赛道的拓展带来“增量”。相比之下，营收下滑超50%的文旅集团则包括华侨城A（-50.82%）、盈新发展（维权）（-50.97%）、云南旅游（-61.22%）、ST岭南（维权）（-70.79%）、东方园林（维权）（-88.10%），地产业务拖累、战略转型压力、项目结算周期延长等造成营收不理想、大幅波动。

62家文旅集团2025上半年净利润总和约150亿元，平均净利润为2.43亿元；盈利企业41家、亏损企业21家。作为国内头部文旅企业，携程集团盈利能力突出，上半年归母净利润91.23亿元；其次为免税龙头——中国中免，净利润26亿元；再次为酒店业巨头华住集团，盈利24.38亿元。此外，同程旅行盈利能力优化，上半年归母净利润达13.11亿元。净利润处于1-10亿元区间的共9家、0-1亿元区间的28家（占比约45%，该区段文旅集团数量最多）、小于0即亏损的21家（占比约34%），整体盈利能力需提升。

62家文旅集团2025上半年净利润同比均值为-23.7%，净利润同比增长28家、同比下降34家（占比约55%）。其中，净利润同比超100%的共6家，从高到低依次为西藏旅游（181.22%）、飞扬集团（144.63%）、桂林旅游（141.94%）、金马游乐（132.69%）、万达酒店发展（106.92%）、三夫户外（维权）（105.75%）。以西藏旅游为例，公司通过优化运营和成本控制措施及其处置计划增加投资收益等，成功实现扭亏为盈。与上述5家文旅集团盈利能力显著回升形成鲜明对比，长白山、云南旅游、华侨城A、大连圣亚等8家公司则面临“盈转亏”、“亏损增加”的困境。以长白山为例，报告期内归母净利润下滑主要因旅游人数等较上年减少，收入减少；而人员工资普调、宣传费用增加等，成本费用较上年同期增加。

小结：综合对比2025上半年62家文旅集团的财务业绩：受客流分化、成本压力、极端天气、业务转型调整期阵痛、消费保守谨慎等多重因素影响导致文旅集团营收增长乏力、利润空间被压缩。营收同比下滑的占比近六成、净利润下降的占比约55%、亏损21家即约三分之一的文旅集团亏损。但同时存在诸如携程集团、华住集团、同程旅行、大丰实业、祥源文旅（维权）、九华旅游、亚朵等行业优秀代表，逆势上扬、提质增效、保持企业发展的韧性，实现“增收又增利”。整体而言，虽面临压力与困境，但盈利依然为行业的主流和基本盘，提振行业向好发展信心。

二、2025上半年各类型文旅集团财务业绩对比分析：景区乐园、酒店、在线旅游、免税购物类盈利面占比较高，综合类亏损面占比较大，产业链企业“内部分化”

1. 景区乐园类：盈利为主，但增长乏力，营收与净利润同比均增长的仅4家

上半年，15家景区乐园类文旅集团中，除海昌海洋公园、长白山、张家界、大连圣亚外，其余均11家集团实现盈利。对于亏损原因，各家集团提及“景区客流下降、受入园人次及客单价下降、游客人数减少、购票人数减少”，反映出传统景区经营受到游客分流、消费理性等因素的挑战，要紧跟市场变化与需求，不断迭代景区产品，调整其运营模式。

而从营收与净利润同比成长性看，整体表现出“增长乏力、增速放缓”特征，营收和净利润单指标同比增长的各6家、双指标增长的仅4家即九华旅游、三峡旅游（维权）、桂林旅游、ST张家界，且桂林旅游的扭亏为盈得益于“欠款收回”、张家界仍处于亏损状态。

2. 酒店类：轻资产运营模式助推实现盈利基本面，但核心经营指标承压

除大酒店、华天酒店、华大酒店3家亏损外，其余8家集团均实现盈利。同时，华住集团领跑，营收规模、净利润均处于领先地位，其净利润超其余10家总和；锦江酒店表现稳健，并加快布局国际市场；亚朵则凭借“零售与酒店”双轮驱动，突出重围。但受市场供需失衡、商旅需求下滑、市场波动、竞争加剧等影响，酒店出租率、平均房价等核心经营指标有一定下滑。

3.旅行社与在线旅行类文旅集团：OTA平台公司领跑，传统旅行社企业加速转型，除香港中旅、凯撒旅业（维权）和国旅联合外，其余均实现盈利

受国际业务强劲复苏、入境游市场爆发式增长、节假日旅游需求推动等利好因素影响，携程和同程两大在线旅行平台类文旅集团业绩表现优异，营收与净利润处于领先地位。而以中青旅、众信旅游、岭南控股等为代表5家旅行社企业则加速产品迭代升级、新业务的拓展等，均实现盈利。香港中旅因投资性物业公允价值随市场波动下降而导致“盈转亏”；凯撒旅业因业务未达到增长预期、坏账计提、特殊罚金等造成亏损；国旅联合较去年同期亏损额减少109.32万元，实现“减亏”，但公司的经营效率、盈利能力仍有待提升。

4.旅游综合类：复星旅文、祥源文旅、天府文旅3家盈利，其余6家均亏损

复星旅文“以退为进”私有化退市后，加速向轻资产模式转型，上半年业绩保持稳步增长，经调整净利润达4.6亿元，同比增长超四成；祥源文旅“投资运营一体化”战略深入推进，目的地板块表现突出，整体业绩增长强劲，尤其是盈利能力同比增幅达54%，归母净利润0.92亿元；天府文旅“泛文旅体”战略落地实现营收利润双增。

华侨城A、盈新发展（新华联更名）受房地产业务的影响，去库存压力较大，旅游业务地位虽有提升，但仍不足以带动整体的盈利水平提高，报告期内均处于亏损状态；上半年，西安的两大文旅上市公司——曲江文旅（维权）和西安旅游均为亏损，核心业务面临增长瓶颈；ST雪发、云南旅游亏损进一步扩大。

5. 免税购物与文商旅类：中国中免引领，全面盈利；但增长乏力，营收及净利润同比“双双下滑”

作为旅游零售与免税购物、商贸旅游的全球领先与区域知名品牌，中国中免、豫园股份、王府井、南京商旅4家文旅集团上半年全面实现盈利。但受到免税市场竞争激烈、消费结构与习惯快速改变、新业态新业务培育期、成本支出压力增加、投资收益同比减少等因素影响，主营业务承压、利润空间压缩，各集团业绩增长乏力，需积极寻求突围路径。如中国中免布局“免税+文旅”的消费新生态，南京商旅合资设立低空飞行公司，布局未来空旅等。

6. 产业供应链类：内部分化明显，生态园林产业链公司仍陷亏损，文化演艺产业链公司盈利情况尚可，4家设施设备与户外运动产业链企业全部盈利

文旅产业链公司业务差异较大，所处的行业环境、发展阶段以及面临的困境、结构性问题等均有所不同。例如，以棕榈股份、岭南股份、奥雅股份、东方园林为代表的4家公司，以生态工程、园林景观、文旅规划设计等为主营业务，受到建设工程行业业务萎缩、战略转型调整期的影响，其经营状况不佳、债务压力较大。而受文旅景区设施设备更新、文化新基建、文旅数字科技化、文旅企业出海等政策与趋势的驱动，金马游乐、大丰实业盈利能力上升改善（净利润同比分别为132.69%、56.81%）。影视旅游、演唱会+旅游热潮推动与保障文旅演艺产业链公司业绩的相对稳定，如三湘印象、锋尚文化均实现盈利，但增长性方面则出现下滑，需进一步增强成本的管控。

三、总结与展望：利好政策与外部挑战并存，承压向前、长效发展

回顾2025上半年，中国文旅市场在消费升级和政策红利的双重驱动下，展现出强劲发展态势、文旅深度融合进程加快、结构性变革升级逐步推进。各文旅集团亦紧跟市场需求，抢抓政策机遇，持续调整与优化经营策略，承压前行并取得较好的业绩。依据迈点研究院统计的62家文旅集团半年度财务数据，其中约66%的企业实现了盈利。但也存在外部环境不确定性、行业内卷与竞争加剧、成本压力上升等多重挑战，既有“做大流量基础”之困又有“提高质量效率”之烦，据统计近六成的文旅集团营收同比下滑、超半数净利润同比下降。因而，各文旅集团需系统性提升其战略力、管理力、运营力、创新力等，推进可持续与高质量发展。

展望下半年，市场需求端，暑期旅游旺季、国庆-中秋双节联动将进一步释放居民旅游需求、激发文旅市场消费活力。政策端，针对暑期消费季，文化和旅游部组织各地策划开展精彩纷呈的消费惠民活动、推出内容多样的文旅新产品新场景、发放超5.7亿元消费补贴加大消费惠民力度等；地方层面，以新疆、河南、山东等为代表，纷纷发布下半年文旅消费政策、扩大文旅消费工作方案等，持续提振文旅消费。融资端，8月财政部等印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，其中支持范围包括餐饮住宿、文化娱乐、旅游、体育领域等，利于推动降低服务业经营主体融资成本。各文旅集团要积极把握市场机遇、用好政策补贴等，运用市场、资本、机制等多种方式加快疏通经营发展中的“堵点痛点”，找准发展主线与路径，从数字化转型、产品场景创新、供应链整合、品牌营销宣传、国际出海市场拓展等多维度发力，持续推进“增收、降本、控费、增效”，构建长效发展新格局。